光大期货：10月14日能源化工日报

　　原油：地缘局势不稳，油价大幅波动

　　1、宏观方面：假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。据海外机构预测，以色列对伊朗出口能力的重大打击可能导致150万桶/日的原油供应受到扰动，而对下游资产和其他相对较小的基础设施的攻击可能导致每天30万至45万桶原油供应受阻。

　　2、供应方面：数据显示，OPEC+9月的总产量为4023万桶/日，比8月减少了50万桶/日。利比亚的石油生产暂停，以及OPEC第二大产油国伊拉克的合规情况有所改善，导致OPEC+9月的总产量出现下降，不过仍然超过了减产目标。OPEC+将继续推进12月的石油增产计划，沙特此前表态将放弃100美元/桶的非官方油价目标，俄罗斯也表示OPEC+自12月起逐步增加原油产量的计划没有变化。如果OPEC+所有减产目标都得到遵守，同时伊拉克和哈萨克斯坦等国也能遵守补偿性减产方案的话，据海外机构预计OPEC产量将在今年第四季度减少53万桶/日，明年第一、二季度减少54万桶/日，明年第三季度减少56万桶/日。此外，此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。

　　3、需求方面：EIA最新月报预计2024年全球石油需求为1.031亿桶/日，与之前预测一致；预计2025年需求为1.043亿桶/日，之前预测为1.046亿桶/日。本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。隆众资讯统计，9月山东及天津港口到港并卸货地炼及贸易商进口原料合计943.3万吨，环比微跌1.38%，据报道裕龙石化已正式投产，且到货量稳步增加，在一定程度上支撑了9月国内原油进口需求，不过需求不足仍然是主要矛盾。

　　4、策略观点：从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。在近期宏观情绪改善和中东地缘扰动的背景之下，油价有一定回升迹象。预计短期油价波动仍将较大，但地缘溢价的持续有待观察，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或再度转弱。

　　燃料油：暂时跟随成本端油价波动

　　1、供应方面：9月自西半球抵运新加坡的低硫燃料油套利到货量小幅增加，约在250万-270万吨，其中大部分于下半月到货。新加坡预计将在10月从西半球接收约260万-270万吨低硫燃料油，或与9月大致持平。截至10月7日当周，新加坡燃料油库存录得1758.5万桶，环比前一周增加82.7万桶（4.93%）；富查伊拉燃料油库存录得719.1万桶，环比前一周减少127万桶（15.01%）。

　　2、需求方面：据金联创船期数据显示，2024年前三季度山东、天津港口地炼进口原料油船货总量为8758万吨，同比下降12.8%。前三季度进口直馏燃料油935万吨，同比下降11.3%，9月虽然进口量有所回升，但整体仍难及上半年平均水平。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。预计短期油价波动仍将较大，节前开始国内宏观情绪好转，关注本周六财政部发布会是否进一步释放积极信号。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体冲高回落，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场有所降温，高硫燃料油市场也边际走弱。低硫方面，由于10月船货供应充足以及套利流入预计增加，亚洲低硫燃料油市场将面临压力，市场上行空间受限。高硫方面，10月前两周预计将有更多的高硫套利资源抵达新加坡，本周预计有300万桶（约46.7万吨）来自俄罗斯的高硫燃料油将会抵达新加坡海峡地区。另外，相关消息表示还将有两批来自中东的船货和一批来自委内瑞拉的船货将会于本周抵达新加坡。受到成本端国际油价大幅波动影响，预计短期高、低硫燃料油也将跟随油价波动较高，需要注意高硫受到仓单等因素影响或暂时偏强。

　　沥青：供需缺乏驱动，表现依然偏弱

　　1、供应方面：假期期间原油价格上涨，带动成本抬升，沥青利润收窄明显。隆众资讯统计，目前生产沥青综合利润周度均值为-854.1元/吨，环比减少184.9元/吨；9月国内沥青总产量为200.25万吨，环比下降5.8万吨，降幅2.81%；同比下降114.22万吨，降幅36.32%。10月以来国内沥青产量出现小幅回升，预计10月供应基本符合预期。隆众资讯统计，截至10月9日，国内沥青81家企业产能利用率为29.0%，环比增加0.8%。

　　2、需求方面：目前终端方面需求下降，节前主力消费地区东北及西北地区由于气温逐步下降，施工整体有所放缓。而社会库也经历一波主动去库。隆众资讯统计，截至10月8日，国内沥青104家社会库库存共计167.6万吨，环比减少6.3%；国内54家沥青样本厂库库存共计85.7万吨，环比减少5.4%。国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.2万吨，环比增加7.8%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为15.1%，较节前下降3.0%，同比下降0.3%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均超预期累库，不过包括汽油和精炼油在内的成品油库存大幅减少，产量增至高位，炼厂开工率仍未显著上升。假期期间，中东地缘局势升级提振油价大幅上行。但近几天随着中东局势有所缓和，黎巴嫩和以色列之间或达成停火协议的消息传出，以色列打击伊朗石油设施的可能性进一步下降，市场对于供应受到扰动的担忧有所缓解。此前供应受到扰动的利比亚最新数据显示，其原油产量已迅速恢复至113万桶/日。从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。预计短期油价波动仍将较大，节前开始国内宏观情绪好转，关注本周六财政部发布会是否进一步释放积极信号。

　　4、策略观点：今年“金九银十”的施工旺季已经过半，但是需求表现不及往年同期，厂家出货和终端开工均不及此前预期。前期炼厂出货价格大幅下滑带动盘面走弱后一蹶不振，目前下游仍有部分赶工需求，但是整体市场情绪较为悲观，预计短期沥青或仍以偏弱思路对待，关注成本端油价大幅波动的风险。

　　橡胶：天气改善，关注橡胶原料价格变动情况

　　1、供给端，海南产区天气向好，原料生产恢复季节性表现。西双版纳地区天气正常，原料上量；泰国产区局部生产有所放量。截至本周四泰国产区天气较前期存在一定改善，其中泰国北部、东北部地区降雨减少相对明显。受消息面EUDR或延期的影响，海内外胶价估值回落，部分EUDR原料溢价收窄，烟片溢价几近为0，杯胶溢价在2-3泰铢。推迟后相关橡胶工厂以及轮胎厂将有更多时间进行原料准备，年底前进行原料储备的紧迫性将有所缓解，EUDR原料溢价收窄。但这也导致10月前高价进行EUDR采购的企业蒙受跌价损失。

　　2、需求端，重卡销量数据不容乐观，金九旺季未体现在重卡上，累计增速由正转负。2024年9月份，我国重卡市场销量约5.8万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比8月份下滑7%，比上年同期的8.57万辆下滑32%，减少了约2.8万辆。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.59%，较上周（20240927-20241003）开工负荷71.67%走高2.92个百分点，较去年同期走高1.80百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为49.68%，较上周（20240927-20241003）开工负荷42.47%走高7.21个百分点，较去年同期走低14.22百分点。截至10月11日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存42天，周环比持平；半钢胎成品库存37天，周环比持平。

　　3、库存：橡胶库存持续去库。国庆节后截至10月07日，天然橡胶青岛保税区区内库存为6.11万吨，较上期减少0.30万吨，降幅4.63%。国庆节后截至10月07日，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为22.82万吨，较上期减少0.42万吨，降幅1.81%。合计库存28.93万吨，较上期减少0.72万吨。截止10-11，天胶仓单24.577万吨，周环比增加5640吨。交易所总库存26.8746万吨，周环比增加5026吨。截止10-11，20号胶仓单12.6503万吨，周环比下降4739吨。交易所总库存13.0334万吨，周环比下降10686吨。截至2024年10月6日，中国天然橡胶社会库存114.2万吨，较9月29日（114.7万吨）下降0.55万吨，降幅0.5%。中国深色胶社会总库存为66.3万吨，较9月29日66.5万吨，下降0.34%。中国浅色胶社会总库存为47.8万吨，较9月29日48.1万吨，下降0.7%。

　　4、整体来看，国庆节后第一周交易日，橡胶系品种全线下跌，包括外盘新胶和日胶期货，上海RU和NR多个合约周四日盘收盘触及跌停。10月东南亚地区仍有降雨干扰，原料价格相对持稳，EUDR推迟有助于缓解欧洲需求分流的压力；国内宏观利好预计逐步落实，下游需求刚性支撑，半钢需求好于全钢，短期胶价回落后宽幅震荡。关注EUDR延期落实的可能性、四季度旺产季产量恢复情况、收储消息。

　　聚酯：关注成本端原油价格波动

　　聚烯烃：四季度财政和货币政策发力，预期偏强

　　1、供应：周内开工整体来说变动不大，没有超预期的增长或下跌，同比来看，PE较去年同期产量有小幅下降，PP产量仍然保持在近5年的最高水平。下周来看，生产企业装置运行相对平稳，损失量数据预估小区间整理，新增产能暂无明确放量计划，聚烯烃产量预期小幅波动。

　　2、需求：随着天气转凉，下游无论是开工率还是订单天数，均处在持续缓慢增长的状态，加之十月旺季预期之下，需求仍有一定支撑，虽然同比表现没有大幅增加，但也基本符合季节性规律。

　　3、库存：国庆期间，部分上游石化企业暂停开单，节后上游库存增长明显，受国庆假期影响，市场交易行为有所放缓，贸易商库存同样出现小幅上涨。下周，库存预计由涨转跌，一方面假期之后生产经营逐渐恢复正常，生产企业有主动去库预期，其次因为下游开工率预计维持涨势，需求继续好转，库存压力不大，并且随着节后市场定价逐渐回归理性，市场价格的下跌也会促使贸易商降低库存。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升4.26%至79.53美元/桶，石脑油价格环比上升4.77%至703.32美元/吨，乙烷价格环比上升0.71%至3525.00元/吨，动力煤价格870.00元/吨，甲醇价格环比上升1.76%至2600.00元/吨。

　　5、总结：当前基本面矛盾不大，并不足以造成聚烯烃价格的大幅波动，我们认为现阶段影响聚烯烃定价有两个重要变量，一是原油价格，二是国内政策走向，近期原油价格走势偏强，对聚烯烃估值提供支撑，同时10月12日财政部发布会也释放出积极信号，短期来看，预计聚烯烃震荡偏强。

　　PVC：财政部明确四季度目标，估值仍有修复空间

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.88%至79.03%，其中电石法开工率环比上升0.88%至79.24%，乙烯法开工率环比上升1.04%至78.44%；装置检修损失量环比下降3.19%至12.18万吨；总产量环比上升0.83%至45.95万吨，其中电石法产量环比上升0.81%至34.14万吨，乙烯法产量环比上升0.87%至11.81万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降33.17%至29.92%，其中管材开工率环比下降65.84%至13.13%，型材开工率环比下降31.80%至27.88%；产销率环比上升1.50%至114.39%。

　　3、库存：总库存环比上升0.81%至86.42万吨，企业库存环比上升1.33%至38.01万吨，社会库存环比上升0.41%至48.41万吨。

　　4、原料：动力煤价格870.00元/吨，电石价格环比上升3.57%至2900.00元/吨，石脑油价格环比上升2.90%至7332.67元/吨，甲醇价格环比上升0.87%至2577.33元/吨。

　　5、总结：供应端，十月旺季预期下，炼厂开工维持高位，同时由于节前价格快速反弹，利润有所回暖，预计高供应持续时间将延长；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工仍旺季，但管材和型材开工率较低，说明PVC直接下游对市场预期偏悲观；库存方面，旺季需求支撑有限，并且高供应情况下，后续有累库的可能性。综合来看，下游需求同比表现不佳，虽然仍有刚需存在，但供应也较为充足，基本面偏空，但10月12日国新办发布会财政部明确表示有更多增量政策正在走法定程序，我们认为目前PVC估值已经较为充分计价基本面情况，后续市场对于财政政策的预期可能会是交易的主线，因此短期PVC价格或震荡偏强。

　　甲醇：政策释放积极信号，估值有较强支撑

　　1、供应：国内装置开工略微多于检修，虽然产量增加，但幅度很小，仅环比增长了0.3%，同比增长4.6%。进口方面，国庆假期接近2周时间内到港量接近58万吨，综合来看，供应仍相对充足。下周预计国内供应变化不大，周产量预计在187万吨附近，由于上周到港量仅有19万吨，预测下周到港量在41万吨左右，总供应环比增加。

　　2、需求：MTO开工率在90%附近，十月聚烯烃消费旺季，预计短期仍将维持高开工的状态，传统下游受旺季影响开工稳中偏强，醋酸和MTBE开工小幅增长，甲醛开工保持稳定。近期甲醇价格上涨，导致传统下游企业利润有所走弱，但下游产品价格也有一定幅度上涨，因此利润下降相对有限，对短期开工影响不大，预计在旺季需求支撑下，开工不会有较大下滑。

　　3、库存：国庆假期期间汽运提货速度受限，内地及港口甲醇库存均呈现累库，由于近期价格上涨过快，实际需求未有显著增长，节后下游对高价货物抵触跟进乏力，导致整体企业新签单不佳，因此企业待发订单大幅减少，预计下周库存仍将有小幅增加。

　　4、总结：前期价格的上行更多是情绪推动的结果，需求并未发生实质改变，反而会使高供应维持更长时间，市场重新交易累库预期，从基本面角度来看，甲醇价格需要向下修复，但近期政策发布较为密集，对市场情绪影响很大，10月12日国新办发布会财政政策释放出积极信号，预计甲醇偏强震荡。

　　纯碱：基本面驱动有限，宏观政策提供支撑

　　国庆假期之后第一个交易日纯碱期货价格大幅下跌，随后维持偏弱震荡趋势。截至10月11日纯碱期货主力合约收盘报价1517/吨，周度跌幅8.17%。现货市场走势有所分化，厂家报价略有上调，但贸易商报价跟随盘面有不同程度回落。本周沙河地区重碱送到价格1600元/吨，较节前提升100元/吨，贸易商主流地区重碱送到价格在1500~1550元/吨区间。

　　近期纯碱供应水平虽有提升但幅度有限。本周纯碱行业开工率小幅提升0.78个百分点至87.84%，周度产量小幅提升0.91%至73.23万吨。后期检修企业数量寥寥无几，纯碱供应水平预计将继续提升。

　　需求端弱稳运行。一方面，国庆假期以来浮法玻璃仍有冷修产线，但也有产线点火，纯碱刚需水平有所波动。另一方面，中下游经历补库后以消化原料库存为主，仅部分低库存下游存在采购情况。本周纯碱表观消费量69.52万吨，周环比下跌2.93%，重碱表消降幅达到5.97%。目前下游浮法玻璃、光伏玻璃行业经营状况尚未明显改善，后期纯碱刚需仍面临考验。

　　纯碱企业仍处于累库通道，本周企业库存152.86万吨，较假期前增加3.71万吨，增幅2.49%。其中，轻碱库存增幅0.44%，重碱库存增幅4.3%。相对好的方面则在于社会环节库存在不断下降，本周降幅约2.55万吨，绝对值降至30.9万吨。中上游库存总体微幅波动。

　　周六国新办发布会中提到：叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。用好专项债支持收购存量商品房用作保障型住房。从长期角度来看地产回暖也将给纯碱市场带来支撑，一是玻璃需求好转或带动产线冷修延缓，利好纯碱刚需；二是产业链正反馈效应显现，玻璃-纯碱产业链都将受益于房地产回暖。

　　整体来看，短期纯碱基本面整体保持稳中偏弱状态，边际变化幅度有限，对盘面驱动也不明显。节后盘面持续下跌后出现修复性反弹契机，再加上周末宏观政策提振，预计下周纯碱期货价格走势整体偏强。后续市场主导因素也将在宏观政策和基本面之间反复切换，持续关注一揽子政策导向、产业链相关品种走势影响。

　　尿素：现货市场重回弱势状态

　　国庆假期之后尿素期货价格从高位持续下跌，截至10月11日收盘主力合约报价1820元/吨，周度跌幅3.24%。现货市场小幅上扬后不断回落。截至10月11日山东临沂地区市场价格1840元/吨，河南商丘地区市场价格1860元/吨，二者分别较假期后第一个工作日下跌70元/吨、70元/吨。

　　假期之后尿素供应水平高位波动，日产量多数时间在19万吨以上波动。周内山西地区启动重污染天气橙色预警通知，当地煤化工企业自10月10日起将进行限产，部分尿素企业要求限产幅度达到37%。10日开始尿素日产再次回落至19万吨以下，后期尿素供应水平在限产约束下或仍有进一步下降空间，幅度需看企业限产落实情况。截至10月11日尿素日产量18.84万吨，较假后第一个工作日下降1.46%。

　　在假期中下游补库、企业外发增加的支撑下，尿素库存有所下降。截至10月9日尿素企业库存94.41万吨，较上周下降3.8万吨，降幅3.87%。假期之后市场成交氛围有所回落，企业库存去化速度放缓，部分地区甚至呈现累库趋势。

　　需求端存在节前、节中补库效应，表消节后小幅回升0.61%至138.29万吨。虽然有秋季肥及部分淡储企业入市采购支撑，但在假期前后一轮集中补库后市场采购情绪再度趋于谨慎，现货成交氛围也明显降温。后半周贸易商持续抛售手中现货，贸易价格已与工厂价格倒挂，反向带动厂家降价。下周小麦备肥及苏皖地区农业用肥暂告一段落，需求依旧无明显支撑。

　　整体来看，虽然尿素供应水平小幅下降，但尿素现货成交走弱主导市场情绪，短期基本面暂无明显支撑。期货盘面可能受到宏观政策托底，但依旧不改尿素现货及基本面偏弱状态。预计下周尿素期价仍以震荡趋势为主，关注后期供给端限产力度、需求成交情况、宏观情绪变化及相关商品走势。

　　玻璃：供需矛盾仍存，持续关注政策力度

　　国庆假期之后玻璃期货价格大幅走弱，截至10月11日玻璃期货主力合约收盘价1184元/吨，周度跌幅5.66%。虽然国庆假期期价玻璃价格不断上调，但持续程度不足，假期后玻璃价格再次下调。截至10月12日国内浮法玻璃市场均价1230元/吨，较假期前上涨79元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃现货成交均价约1150元/吨，较假期前下跌8元/吨。

　　基本面来看，国庆假期以来仍有数条玻璃产线放水冷修，但假期之后也存在产线复产点火现象。截至10月11日浮法玻璃在产产能16.28万吨/天，较10月3日提升700吨/天，玻璃供应水平依旧偏高。

　　库存方面，假期前及假期期间中下游补库力度较大，本周玻璃企业去库明显。截至10月10日玻璃企业库存5884.4万重箱，环比假期前降幅达到19.26%。不过，此前玻璃高成交主要以货源从上游向中下游转移为主，但受制于终端需求起色不明显，中上游货源压力仍偏高。以沙河地区为例，近期贸易商集中出货与厂家形成低价竞争环境，进一步压制后期玻璃价格走势。

　　玻璃需求分化明显，假期之后中下游补库结束，需求承接力不足，玻璃产销从高位不断回落，周末各地玻璃产销回落至100%以下，多数在60-70%左右，沙河地区甚至降至40-50%。终端方面，假期期间多地地产销售回暖，对玻璃及纯碱产业链存在情绪提振。

　　周六国新办发布会中提到：叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。用好专项债支持收购存量商品房用作保障型住房。从长期角度来看地产行业逐渐走出底部将是大趋势，但需注意的是，地产销售回暖至玻璃需求落实仍需较长时间才能兑现。

　　整体来看，短期玻璃终端需求改善幅度有限，假期之后市场成交明显降温，供给水平小幅提升，玻璃供需矛盾仍未有效缓解。长期来看地产行业止跌回升将支撑玻璃未来需求回暖，只是需要时间兑现。另外，市场仍然关注后续一揽子政策力度，尤其事关房地产层面。因此，当前玻璃市场仍处于政策预期和现实偏弱的博弈之中，波动幅度有所加大。下周玻璃期货盘面或先以消化周末政策利多为主，走势依然较为积极。随着利多逐步消化，盘面或回归宽幅波动趋势。关注现货成交情况、后续政策持续力度。