当中国为了股市疯狂的时候，世界接连发生意外

文/叶檀财经团队

国内热议炒股的时候，一年一度的诺贝尔奖结果出炉。结果让人意外，堪称最破圈的一次。

物理学、化学奖得主都不是“传统”意义上的物理学或者化学家，而是和AI关系密切的人工智能大拿。物理学奖得主的AI之父辛顿直接表示，自己都难以置信。

AI时代浩浩荡荡的来了，速度之快，让人惊叹，诺贝尔奖本次颁奖算得上是AI时代的标志性的事件，非常重要。

AI教父辛顿本人的趣事值得拿来分享一二。

你能想象辛顿曾经梦想的职业是当一名木匠吗？上高中的时候，辛顿每天回家第一件事就是做木匠，把当木匠作为人生目标不懈努力，白天上课，晚上和周末搞装修，做活计。

但有一天，辛顿遇到了一个人，这个人让辛顿彻底打消了做木匠的念头。

他接触到一名真正出色的木匠，可以用辛顿无法想象的办法做木匠活，比如，在阴暗潮湿的环境下，这位木匠可以将木料以反方向排列，以此抵消木料因潮湿膨胀产生的变形。类似的事情很多，接触多了，辛顿发现，自己和这位木匠比差得太远，还是回学校研究人工智能简单些。

辛顿笃信直觉，认为做事情要注重自己的直觉。直觉不是玄学，辛顿认为，敏锐的直觉源自个体对世界的理解，以及大量的辛劳付出、在同一件事上积累了大量经验后，所产生的那种感觉。这和Ai的底层逻辑异曲同工。

另外，辛顿对情绪管理有自己独到的理解，这一点很适合当下追逐情绪价值的人们。辛顿说，他患有轻微的狂躁抑郁症，常在两种情绪里游走，适度的自我批评会让他有创造力，而极度自我批评会让他产生轻度抑郁。

辛顿充分利用了这两种心理状态。他认为，复杂情绪的出现比单一情绪更有效率，你感到烦躁时，你要忽视那些显而易见的问题，并且确信一些有趣的、激动人心的东西正等你去发现，继续前进。当你面对问题感到措手不及时，一定要坚持下去，理清思路，仔细斟酌想法的好坏。

如果能够掌握这变废为宝，化腐朽为神奇的思路，相信受用无穷。

话不多说，回到本周的檀几条。

#01

万事皆股事，口水战无价值

本周的财经热点基本在股市上，一切政策出台似乎都在映射股市，被分析师朝着影响股市的方向解读。

国庆节后第一个重要会议，即10月8日发改委召开的国新办发布会，被各方寄予厚望。外界原本希望在发布会上直接拉满刺激，各种万亿满天飞，结果不如预期，市场垂头丧气。

盘点本次发布会的重点，主要有如下几方面：

第一，化解债务要加速；第二，促进内需，提振消费是重点，但没有具体政策；第三，未来投资的方向主要在城市更新，比如管网建设；第四，明确不支持罚没收入等影响企业生存的措施。

看上去好像说了些什么，又感觉啥也没说，整体的要点之前基本有过铺排。

关于具体给钱的地方，主要是两个1000亿，一个是在10月底提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划，还有一个1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。

我们此前多次强调，股市是预期和现实的博弈，有预期、超过预期才会涨，但终归要落到现实，现实包括政策，也包括效果。政策兑现度，预期有调整，股市也会反应。

市场的变化几乎是顷刻反映预期和现实的差距，大涨大跌。

究竟该如何理解10月8日会议，我们选择了两个比较极端的机构分析，帮大家感受下不同预期之间的分歧。

最负面的解读是大摩。在一份纪要中，大摩直接表示发布会低于预期，尽管他们认为财政政策不可能一上来就出大招，但还是希望一开始能够给出明确的刺激规模，比如1万亿到2万亿，而这次会议只有两个1000亿。

关于消费等内需，大摩此前的预期是希望给出明确的针对性刺激，但具体没有太多内容。大摩说，如果没有额外的刺激，目前的以旧换新政策，对抗通缩是比较困难的，预期也难以扭转。

大摩是目前少有的降低沪深300等指数空间的外资机构，结论是没有空间。当然，大摩给自己未来的判断留出了空间。他们认为财政部和发改委是9月份几次重要会议之后的第二支箭，发改委先出来讲话可能是为了建立信心，维持信心。

后面要等财政部的消息。

和大摩的悲观态度相反的是中国金融四十人论坛。

10月8日的发布会后，中国金融四十人论坛在其公众号上发表了一篇文章，认为两个1000亿，或足以完成2024年GDP增长目标。在没有任何增量政策的情况下，2024年的GDP增速可能在4.7%到4.8%之间。如果要达成5%，四季度GDP增速需要达到5.5%，需要额外的3000亿增量政策。

有朋友会说，现在就算给了2000亿，也完不成啊。别着急，根据过往经验，中央直投项目的投资比例一般在60%，也就是2000亿可以撬动3300亿的增量投资，差额部分由地方配套。

这么算下来，2000亿够了。悲观乐观争执不下。

10月12日上午10点，国新办举行新闻发布会，市场对财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”充满期待，会议一开，各种解读出炉。

会议给出预期，告诉大家，我们有措施。

蓝佛安在新闻发布会上指出，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。转引一些对本次加大财政政策逆周期调节力度的总结，比预期的稍好，但具体的数字要等10月底召开人大常委会。看来，大家对市场的期盼，融入对一次次会议的期盼中。

财政部部长蓝佛安发言摘要被总结为六大要点：

1. 赤字4.06万亿，一万亿超长期国债，公共预算支出28.55万亿，持续保持较高强度财政支出；

2. 结构性减费降税，研发费用加计扣除、科技成果转化税收减免等，规模超1.8万亿；

3. 扩大国内需求，灾后重建，推进大规模设备更新和消费品以旧换新，扩大投放领域，发行新增专项债3.6万亿；

4. 加强重点领域保障，严控一般性支出，保基本民生保工资保运转，补充地方财力，支持地方兜牢三保底线；

5. 加大力度支持基本民生保障，保就业，教育支出超3万亿，提高基础养老金标准，提高公共卫生服务标准和城乡医疗补助标准（顺应人口变化，进一步加大相关领域支出力度）；

6. 控制地方债风险，化债措施，安排1.2万亿元支持化债和清理企业欠款，债务风险缓释，化债基本取得阶段性成果

稳增长的一揽子增量措施主要是支持地方化债， 特别国债支持国有大行补充一级资本，支持房地产止跌回稳，支持民生。重要的是，逆周期调节不止这些举措，以上四点已进入决策程序，后面还有，比如中央财政举债和赤字提升空间。

具体细节不多，给的空间较大，告诉大家未来有空间。而分析师的反应是乐观的继续乐观，悲观的继续悲观。

标志性的倒是两件事。

一是传说上海爷叔被揍，这位突然成为风向标的老年男性，如同一座股市的里程碑，牙齿不好无钱修整，尘满面鬓如霜皱纹满脸。揍这样一个人，其实是在痛惜自己的过去。不知道这位爷叔嘴里的最后那颗门牙是否还能保得住。

另一件事是但斌和任泽平在微博上的争议，看多看空各不相同，却有成为路线之争的趋势，非常希望市场是市场，捍卫难能可贵的客观理性，不要牵扯其他。否则，真的只有口水战的价值了。

#02

一个会议，一个公告，央行也是拼了

本周其实还有一些非常重要的信息，可以理解为都和市场相关。据央视网10月8日消息 ，ZL和专家学者开座谈会，其中提到：

增强宏观政策取向一致性是提升宏观调控效能的重要抓手。各部门各地区都要增强政策一致性的意识和能力，使各类政策相互衔接、有机统一，共同促进经济社会持续健康发展。

特别是在经济下行压力较大的情况下，各方面都要积极推出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台有收缩和抑制效应的政策。要加强政策措施协同，注重系统集成、相互补位。

这样的表述意味着，后续政策会持续跟进，但各个部委各自负责自己一摊事，政策不打架，共同朝前走。

央行和财政部可能近期最忙碌的两个部门，几乎是每天都有关于这两个部门的消息。

10月9日，央行官网公告，中国人民银行、财政部建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议。

会议充分肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，确立了工作组运行机制，并就债券市场运行情况等议题互换了意见。双方一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。

会议指出，下一步，要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。

买卖国债作为货币政策工具箱的新武器，看来将发挥更加重要的作用。而国债工具的台面化、明确化，也和一系列财政政策、金融政策关系密切。

比如，10月9日的会议之后仅一天，央行发布了一个公告。

决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

这个工具此前就很出名了，正是央行9月份提到的5000亿，再5000亿，不够还有5000亿。

这项操作涉及股票等权益资产和债券资产的互换，实际是把金融机构手里的权益资产置换成债券资产，然后通过债券换取现金，再入市。

这么倒腾一下有个好处，规避了央行直接下场买股票的嫌疑，央行目前的身份只是一个置换单位，没有直接参与交易。

要想置换得顺畅，箱子里得有足够的债券，而这和财政部有关。所以，得先和财政部沟通好，才能把SFISF放出来。

当中国人为了股市疯狂的时候，世界接连发生意外央行直接下场买股票绝对是大事情，此前市场过于亢奋，有很多误读，因此从10月7日开始陆陆续续有相关人士出来辟谣。最醒目的是中国银行间市场交易商协会副会长徐忠写的文章，很明确地告诉大家，“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。

央行为了加热资本市场确实煞费苦心，可央行也不想被过度利用造成狂热。因此，释放工具的同时，加大了解释和清澄的力度。

此外，为了防止过去牛市带来的后患，对于杠杆、违规资金入市，央行已经在未雨绸缪。

据《金融时报》10月8日的报道，金融管理部门已对商业银行进行了窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。银行信贷资金严禁违规进入股市，这是商业银行必须坚持的金融监管红线。

不知道大家最近有没有接到各种金融机构的电话，明里暗里提点你借点钱，除了消费还可以干别的。

随着利率下行，银行尺度放宽，如果借贷成本低，尤其是低于券商的融资成本，消费贷确实有被人利用炒股的可能性，2014、2015年的牛市被称为杠杆牛，价值湮灭之后，很多家庭遭遇不幸，对金融体系也造成巨大冲击。现在股市涨了没几天，出现了不少真真假假的新闻，怂恿风险极高的杠杆炒作。

主管部门下发通知之后，银行体系很快动了起来。国有大行自不必说，农商行等风控能力相对较低的机构，也在第一时间放出消息，严禁信贷资金入市。

据财新10月9日消息，广东龙川农商行公告，根据国家金融监管部门关于信贷资金的有关规定，信贷资金不得违规流入房地产市场，不得用于股票、期货、金融衍生品以及国家有关法律、法规和规章禁止的其他用途。如客户将信贷资金违规流向前述领域，一经发现，该行将提前收回贷款。

福建松溪农信联社前一日公告，对公经营贷款、个人消费贷款、个人经营贷款资金可用于合法合理的消费、经营需求，请务必按照贷款合同约定用途使用信贷资金，不得将信贷资金违规流入股市、楼市。若发现贷款被挪用于股市、楼市的，该社将采取提前宣布贷款到期或压降授信额度等措施。

据财新不完全统计，近两日还有多家“农”字头金融机构发布此类公告，包括山东的昌邑农商行，广东的河源农商行，福建的德化农信联社、大田农信联社、建宁农信联社、宁化成功村镇银行等。

权益类投资本身是一个专业要求很高的投资，对于各路“神仙”的高喊，还是要警惕。

#03

人民币比重上升，中国的外贸还是牛

9月30日，央行对外发布了最新的《人民币国际化报告》，这份报告有不少内容值得分享。

尽管2024年贸易摩擦不断，人民币经历了从升值到贬值再到升值的跌宕起伏，但人民币在贸易过程的使用，一直处于增长的状态。

据《人民币国际化报告》，截至2024年1到8月，货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例进一步提升至26.5%，较2023年全年提高1.7个百分点。

另据环球银行金融电信协会（SWIFT）数据，2024年8月，人民币在全球支付中占比为4.69%，2023年11月以来， 人民币连续十个月成为全球第四位的支付货币。

人民币稳定在7左右，不过度升值，也不大幅贬值，目前的趋势是有利于人民币被国际使用的，尤其在日元等传统国际货币起伏很大的时候，更是如此。

让人高兴的是，除了使用人民币做贸易结算，把人民币当成融资货币的人越来越多了。《人民币国际化报告》援引SWIFT 数据显示，人民币在全球贸易融资中的占比已经提高到全球第二，仅次于美元，8月份的占比为5.95%。

似乎从9月下旬开始人民币资产才开始火爆世界，其实债权类的人民币资产一直是全球市场的抢手货。中国经济确实有不少问题，但不至于拿着违约，这是外资愿意持有债券等人民币资产的原因。

据《人民币国际化报告》，截至2024年8月，境外投资者持有我国债券4.6万亿，占比从2023年末的2.4%提高到2.7%。

在各种债券中，“熊猫债”表现亮眼。此前我们说过，德国大众集团等跨国公司是熊猫债最大宗的持有机构之一。

从央行的统计来看，熊猫债在2024年保持快速增长。2024年前8个月，银行间债券市场和交易所债券市场发行“熊猫债” 81 只，发行规模合计为 1427 亿元。

要知道，2023年全年熊猫债才发出去1544亿元，2024年前8个月的规模已经接近2023年全年了，熊猫债需求旺盛。

为了让更多境外机构持有人民币资产，央行还在《人民币国际化报告》里提出，未来会完善境外主权债券发行长效机制， 增加人民币安全资产供给。

从债券的角度看，人民币资产国际化的步伐可能要加快了。

股票市场不同。9月份之前，外资一直处于卖出中国股票的状态，《人民币国际化报告》也反映了这种趋势。

从2022年12月到2024年6月，境外主体一共卖出中国股票将近5000亿。持有的债券则是大幅提高了9000亿，人民币贷款和存款变化相对不大。人民币资产最受欢迎的就是债券，在这个方向上发力，本身也是外资的实际需求，属于供需两相宜。

#04

乐观数据来了，外储重回3.3万亿

10月7日，外管局公布了9月份的外汇储备数据，我国外汇储备重回3.3万亿，9月份外储规模环比上升282亿美元。

据财新统计，这是2016年1月以来中国外储的最高水平。经历了贸易摩擦，经历了疫情，经历了中国经济增速放缓，外储回来了。

现在似乎没什么人担心外汇储备的变化了，不像2014年那会，每个月人们都紧盯着外储数据，生怕家底没了。

外管局在公告中指出，9月份外储规模的回升，主要是美元指数下跌，全球金融资产价格的变化等因素引起的。

据德邦证券的分析，受到美联储降息的影响，我国持有的美国长短期国债、日本、法国等国家的债券估值都有提高，这部分合计可能有84亿美元的正面价值。另外，债券利息有16亿美元，债券部分合计100亿美元的正面收益。

浙商证券的测算显示，债券收益率波动对外储的综合影响约+175 亿美元，比德邦要多出75亿。

尽管有分歧，一致的是，债券部分的影响较大。

另一项影响外储的项目是汇兑收益。据德邦证券分析，9月美元贬值为外汇资产带来的汇兑收益在70亿美元左右，

截至9月份，央行已经连续第5个月没有增持黄金了。5个月之前，也就是4月份黄金价格突破了2200，直到现在2650左右，央行一直没有增持。

历史上我国央行在买卖黄金方面一直有不俗的表现，赚过不少价差，因此央行对黄金的操作值得大家学习。

#05

中欧贸易摩擦进入新阶段，来吧，互相伤害吧

从产业角度看，中欧贸易摩擦是本周最重要的内容。在欧盟公布了对中国新能源汽车加征关税的决议后，我们采取了不少应对性的措施。

10月8日在商务部的记者发布会上，商务部借记者提问对外宣告，中国正在世贸组织起诉土耳其，因其对中国进口的电动汽车和其他车辆征收40%的附加关税，并设置进口许可证限制，这违反了反世贸组织规则。

我们曾经分析，随着中美贸易摩擦进入白热化，欧洲市场对中国越来越重要，欧洲国家会利用中美矛盾增加自身的谈判筹码。

借助关税武器，土耳其已经获得了比亚迪等车企在当地设厂的回报。但如果开了这个头，中国企业会被勒索，后患无穷。只要是个欧洲国家，就效仿土耳其，那中国企业成本会无穷大。

因此，国家出面在世贸组织框架下，针对性地回应有关措施，对我国的产业和企业来说是一种保护，也给未来谈判增加一些筹码。

除了在世贸组织框架下起诉土耳其，我国还在10月8日宣布对欧盟白兰地实施临时反倾销措施。具体涉及的公司和产品如下：

根据商务部公告，从10月11日起，上述白兰地在出口到中国时，要向中国海关缴纳保证金，保证金比率即为上面表格中的数字。据21世纪财经10月8日的报道，国内进口商已经提前备货，所以暂时不会出现断货风险。

为什么要从白兰地开始？据第一财经的报道，欧盟是全世界白兰地第一大出口地，全球占比接近六成。

从2022年开始，欧盟出口乏力，中国市场成为其白兰地出口的主要增长市场。据21世纪报道，2023年上半年，欧洲白兰地出口减少28.6%，同期对中国出口增长8.29%。中国市场占欧盟白兰地的份额，从2022年上半年的13%快速提升至2023年上半年的17.78%。

据中国酒业协会递交的《中华人民共和国白兰地产业反倾销调查申请书》，欧盟白兰地在中国的份额从2019年的43%大幅上升到2022年的48.47%，长期在接近五成左右的份额。

欧盟白兰地又将失去一个快速增长市场。中国从白兰地切入，是看准了这一点。

自从预期中国对欧盟白兰地征收保证金，白兰地进口就大幅下滑。据海关总署的数据，2024年前7个月，中国进口白兰地数量同比下滑17.45%，进口额同比下降17.19%。

8月进口幅度进一步下滑，进口量暴跌38.71%，进口额更是下跌45.97%。欧盟白兰地已经受到了冲击。

除了白兰地，此前被讨论最多的猪肉、乳制品、大排量燃油车等项目也在商务部加征关税的考量中。欧美发达国家经济放缓，加上贸易摩擦加剧，未来对内需的倚重会越来越大。

内需有多好，是股市未来耐力的核心。

#06

这个数据又行了，看来美国经济不弱

10月10日晚，美国公布了最新的CPI数据。结果超出市场预期，9月末美国CPI同比增速为2.4%，高于市场预期的2.3%。

核心CPI是美联储最看重的数据，9月份的数据显示，美国核心CPI同比增长了3.3%，高于预期的3.2%。

国盛证券统计，9月份对美国核心CPI贡献最大的是服装、交通运输等项目。考虑到不久前公布的非农就业数据也是超预期，结合核心CPI的情况，市场对美国的经济韧性有了新的认识。

据方正证券10月10日的研报，近期美股企业在业绩电话会议上提到需求疲软的次数开始减少。这一趋势与 ISM 制造业 PMI 的走势具有高度相关性，暗示糟糕的情况可能已经过去。

过去轰轰烈烈的降息交易，因为近期的数据开始迅速降温，大多数机构现在的判断都是2024年还会降两次息，分别在11月和12月，每次25个基点。

100个基点的降息预期就此梦碎。

美国的降息预期调整了，总看美联储和外资颜色的国内机构会不会也要调整下国内的预期？很可能。一个重要消息是，强烈看多中国股市的高盛在10月10日的报告中写道：在中国为期一周的长假过后，对冲基金10月8日周二卖出了创纪录数量的中资股票。

报告还称，对冲基金不仅解除了多头头寸，还增加了空头头寸，卖出的多头头寸是做空头寸的两倍。

翻手为云，覆手为雨，要掌握此等话语权需要努力。